外资声称看多A股，为什么就是不来？

自A股走牛以来，我们看到不少外资都在看多A股，而且找了很多理由。

但从行动来看，外资并没有来。

不少朋友在A股低估的时候问：A股明显低估，外资是眼瞎吗？

有这样的想法很正常，因为我们不是外资，所以很难换位思考，不知道外资到底在想什么。

我们也不是机构，不知道机构在等什么。

接下来，我带大家用外资的视角来看待A股。

一、外资配置人民币资产是怎么算账的？

出现上面的问题，是因为咱们身在国内，要不要买A股往往只考虑A股未来的名义收益预期有多少。

但对于外资来说，则不一样。

外资要不要进入中国，被卡住的往往不是看不看好，而是净吸引力大不大。

净吸引力=名义收益-对冲成本-交易/通道摩擦-退出不确定性溢价。

通过这个公式就能看出，外资看到A股的模样和我们很不一样。

二、什么是对冲成本？

外资进入国内必须要考虑汇率的影响。

如果汇率短期内大幅波动，即便他们名义上有收益，但收益可能会被汇率波动给吃掉。

很多外资的年化收益率的预期只有10%左右，如果人民币贬值6%，就只剩4%了，这就显得很不划算。

如果是做债的机构，预期收益率更低！汇率可以轻松吃掉他们的名义收益率。

因此，只要是进入国内，就一定会进行汇率上的对冲。

这个时候就要考虑：

1.对冲的工具全不全，好不好用；

2.对冲的成本高不高。

咱们国家资本项目下还不是完全开放的，但未来的大趋势肯定会逐渐开放。

那么国内的各种衍生品就必须要完善。否则外资不怎么愿意来。

尤其是对于中性策略的资金而言，他们非常看重对冲成本。

对冲成本是“配置从小规模到规模化”的阈值。

由此我们也可以想到，那些汇率特别不稳定的国家，外资是很不愿意去的。

三、什么是通道摩擦？

所谓通道摩擦是指在交易过程中需要付出的额外成本。

这又分显性成本和隐性成本。

显性成本：直接支付的费用，看得见、算得清。比如佣金、印花税、过户费。

隐性成本：不那么直观，但同样真实存在的损耗。比如买卖价差、市场冲击、延迟成本。

我们可以对比一下A股和美股的通道摩擦。

1.A股有0.05%的印花税；美股没有；

2.A股的券商交易佣金是0.01%-0.03%；美股互联网券商没有；

3.A股的监管/交易费是0.0002%-0.0005%；美股是0.00206%；

4.A股的买卖价差适中，日韩精品极品视频在线观看免费美股则更低；（可以理解为交易滑点）

5.A股的市场冲击较小，因为散户居多；美股较大，因为机构多，一旦有机构恐慌式抛售，就会出现疫情那种连续熔断；

6.A股是T+1；美股是T+0。

总的来说，美股的通道摩擦更低。

对于对冲机构或者短线交易来说，美股就更占优势。

至于资本利得税方面，由于外资都是机构，所以没什么差别，都要收税。

对于长期配置型机构来说，通道摩擦的影响就不大，所以最近三年，主动资金撤离A股，被动资金还是在流入A股。

通道摩擦涉及的面很广，还包括：开户/托管/结算链条复杂度，合规与风控流程等等。

四、什么是退出不确定性溢价

对于外资来说，他们不怕波动，而是怕：

1.有压力时卖不掉；

2.资金转不走；

3.结算出问题。

退出越不确定，外资就越不愿意留下。

其实最近几年，中美博弈白热化，这就极大影响了外资留在A股的意愿。

甚至美国政府还要求美国资本撤离！这应该是最近几年外资流入A股最大的利空。

但未来这个因素会缓解。

之前跟大家提过，外资会换血。

欧美资金很可能会被一带一路的资金取代。

即便是当下，别看一群外资在哪里唱多，但他们不见得真的会买入。

五、例外

上面这个公式在大多数时候成立，但也有时效的时候。

如果出现极端流动性危机，全球都以现金为王，那么这个时候，全都会夺路而逃。

此外，如果规则出现重大改变，外资也要重新计算成本。

最后，大家也可以思考一下外资对港股的态度。

要带着本文公式的视角去看。

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